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方正策略:永煤事件停留在香港股市孤立层面概率偏大 股市将回到自身逻辑中

发布时间:2020-11-15 22:22来源:股市股神论坛字号:

  1、信用危机可以分为持续性危机及偶发性危机两大类。持续的信用危机出现在经济下行,货币信用条件明显收紧的宏观背景之下。而在经济修复,货币信用环境中性向好的背景下,孤立信用事件居多。 织梦内容管理系统

  2、信用危机短期推升无风险利率及信用利差,对股市风险偏好形成压制。中长期视角下,持续性信用危机与股市、债市大跌方向一致,即信用收缩,经济下行,股债双杀。而偶发的信用危机不会影响股市、债市自身运行逻辑。 内容来自dedecms

  3、从本次危机的影响来看,信用危机初期往往引发流动性紧张,进而压制股市风险偏好,后续央行大概率将继续出手补充流动性,缓解市场紧张情绪。危机解除后,市场风险偏好有望快速回归。

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  4、中长期来看,本次信用事件是否会引起大规模信用收缩?是否是地方债务风险暴露的预演?是否会影响经济复苏进程?三大问题是影响股市走向的核心关键,当前经济状态仍在恢复、信贷供需两端向好、中央政府债务仍有腾挪空间,整体风险可控。

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  5、综合来看,永煤事件停留在孤立层面的概率偏大,持续时间可能较短,流动性危机缓解后,股市将回到自身逻辑中,继续为经济复苏定价。同时,在各方密切关注介入下,单一信用事件向全面的信用风险演变进而引发信用收缩的概率较低,经济复苏进程受扰动但方向不改。 dedecms.com

  摘要

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  1、持续的信用危机出现在经济下行,货币信用条件明显收紧的宏观背景之下。在经济修复,货币信用环境中性向好的环境下多为偶发风险。信用危机可以分为持续性危机及偶发性危机两大类,复盘四次信用危机的背景来看,2011年城投危机,发生在财政刺激后期,经济滞胀,货币信用条件全面紧缩,危机持续了四个月。2016年国海“萝卜章”事件发生在“宽货币+宽信用”组合的后半程,宏观经济企稳回升,危机持续两周。2018年民企集中违约时处于“宽货币+紧信用”组合时期,宏观经济处于快速下行周期,危机持续时间近半年。2019年包商银行事件发生在经济结束快速下行,边际企稳的环境下,叠加稳货币、宽信用的政策组合,危机持续约两周。整体来看,在经济回升,货币信用条件并未完全收紧的状态下,持续的信用危机难以出现,偶发性信用事件居多。 dedecms.com

  2、信用危机短期推升无风险利率及信用利差,对股市风险偏好形成压制,传导路径较为一致,中长期对利率、股票市场影响因素回归自身逻辑。从四次信用危机的复盘经验来看,无论持续性信用危机还是孤立的信用危机事件都对无风险利率、信用利差、股市走势的短期影响路径较为一致,即在风险暴露初期无风险利率快速上行,信用利差显著走扩,危机后无风险利率先行修复,信用利差小幅收窄,股市风险偏好回归,短期转涨。中长期来看,持续性信用危机与股市、债市大跌方向一致,持续的信用危机演变为信用收缩,经济下行,股债双杀。偶发的信用危机不会影响股市、债市自身运行逻辑,危机解除后上涨概率较大。 织梦内容管理系统

  3、信用危机初期往往引发流动性紧张,央行大概率将及时出手补充流动性,缓解市场紧张情绪。永煤事件对流动性的冲击体现在三个层次,第一层为信用债市场本身,本次事发突然,引发了二级市场恐慌性抛售,一级市场发行取消,债券市场再融资功能部分失灵,信用债市场流动性紧缩预期不断强化。第二是整体债券市场,由于信用债价格的大幅下跌,机构产品净值受损,赎回压力推动市场进一步压低信用债价格,并且向利率债、货基债、转债等其他领域蔓延,引发全市场流动性紧张的恶性循环。同时,违约造成对同行业、同资质、同地域的债券风控标准趋严,市场风险偏好下降,质押率下降,融资环境恶化,企业财务压力进一步上升,引发从机构到企业的被动去杠杆过程。第三层为股票市场,经过债市的快速传导,信用压力会对股市的风险偏好产生明显压制,违约引发信用收缩预期,使得权益市场风险溢价上行,短期对估值压制明显。

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  4、中长期来看,本次信用事件是否会引起信用收缩?是否是地方债务风险的预演?是否会影响经济复苏进程?三大问题是影响股市走向的核心关键。流动性危机易于平息,但真正动摇股票市场信心的是以上三大关键。综合来看,当前经济状态、贷款需求、审批难度、贷款限额等多方位因素均不支持大规模的信用收缩,仅需防范个别经济领域个别地狱的信用分层现象对股市的映射。同时,前三季度后距离全年新增政府债务限额还差1.89万亿,其中大部分为中央政府债务,地方政府债务新增限额已基本使用完毕。在此背景下,中央如何助力化解地方债务压力值得密切关注。若出现“财政悬崖”,政策大规模提前收缩,政策跳过稳杠杆直接进入去杠杆周期,地方债务压力及风险可能提前暴露,对股市形成严重打击,但结合近期财政官员表述,上述情况出现概率同样较小。 织梦好,好织梦

  5、目前来看,单一信用事件不会动摇经济复苏根基与股市上涨逻辑。从永煤事件发生以来,除央行连续两日逆回购投放呵护流动性外,交易所也发文关注。整体来看,永煤事件属于孤立信用事件的概率偏大,流动性危机缓解后,股市将回到自身逻辑中,继续为经济复苏定价。同时,在各方密切关注下,单一信用事件向全面的信用风险演变进而引发信用收缩的概率不大,经济复苏进程受扰动但方向不改。从历史经验来看,与持续的紧缩导致的信用危机不同(2011年及2018年)单一信用事件(类似于2016年萝卜章事件)持续时间较短,对市场影响有限,一旦得到妥善解决,风险偏好有望快速修复。 织梦内容管理系统

  风险提示:比较分析的局限性,国内外央行货币政策提前收紧、信用危机进一步发酵、国内外新冠疫情超预期反复等。

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  正文如下

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  1 信用事件对A股影响几何? dedecms.com

  近期,“AAA”主体评级的河南国企永城煤电旗下债券“20永煤SCP003”意外发生实质性违约,引起债券市场巨震,相关煤炭、城投以及信用资质相对脆弱的企业债券价格大跌,债券市场传统评级、定价体系受到冲击,单一的信用事件有进一步发酵的趋势。信用风险暴露初期往往引起流动性紧张,进而对权益市场风险偏好形成明显压制,11月13日大金融板块普跌,银行、非银、房地产三大子板块跌幅均在1.5%以上。本篇报告将深度复盘历史上2011年城投危机、2016年“萝卜章”事件,2018年民企违约潮,2019年包商银行四次信用事件的发展始末,以及对市场利率,股票市场的影响,以辅助判断本次信用事件后续可能的传导路径以及对A股市场的影响。 织梦好,好织梦

  1.1 2011年城投危机

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  2011年“城投债信用危机”始于4月云投集团发函,于6月云投集团重组、上海申虹展期事件的催化下爆发,8月云投集团重组暂停后逐渐平息。“四万亿“刺激以来城投激进融资导致债务风险堆积。2011年审计署第35号公告称地方政府债务超过10万亿,并提出地方政府举债及融资平台管理不规范等问题,并要求整改。4月云南路投公司被爆出向债权银行发函,表示只付息不还本,引发市场对于违约的担忧。6月30日云投集团重组得到证实,云南省政府拟将云投集团控股的云南电力投资有限公司账面资产与其持有的电力、煤炭资产整合。电力资产为云投集团最优资产,剥离其电力资产将使云投集团债券失去还款来源,被市场看作违约行为。同月28日上海银监局就上海申虹投资发展有限公司贷款一事召开协调会。媒体爆出公司已有近10亿元流动资金到期,部分出现逾期,需要展期并转换成以资产抵押的固定贷款。市场对于城投债违约担忧加剧,恐慌情绪引发市场大规模赎回开放式债券基金,4月至8月形成股债双杀局面,十年国债收益率由3.8%持续走高至4.0%,上证综指从3000点跌落至2500点。8月30日云南省政府被迫叫停了云投集团重组进程,信用危机事件逐渐平息。 织梦内容管理系统

(股歌小编:admin)

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