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国泰君安证券:经济复苏股市消息第三阶段消费是坚定主力 捕捉“小而美”

发布时间:2020-10-29 09:30来源:股市股神论坛字号:

  自上而下:经济复苏的第三阶段,消费是坚定主力,产业链景气排序:大消费 >;出口 >;化工品 >;装备制造 >;基建地产。疫情冲击后国内经济已经历“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段复苏,整体进程过半,当前步入经济复苏的第三阶段。从经济周期角度看,内外需共振的第三阶段“小”市值策略会有超额收益。历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日,也是权益市场中行业(主要是金融/成长)与大小结构转变之时。消费产业链后续具备最强的改善持续性,出口产业链存在防疫与非防疫的博弈,化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未起的不确定性,基建地产产业链增速则是确定性小幅下行。利率拐点不明及风险偏好边际变化有限之下,自上而下视角的产业链景气排序:消费 >;出口 >;化工品 >;装备制造 >;基建地产对投资的指导意义增强。

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  “小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中。纵观经济全产业链,“小”市值集中分布于周期的上下游两端(上游的煤炭开采25%、黑色采矿33.33%、有色采矿27.27%、黑色冶炼37.5%、有色冶炼21.92%;下游的房地产19.01%、交运设备18.69%)、农副产品(18.37%)和医药(19.60%)等必选消费以及科技(信息技术20.32%)之中。绝对数量上,医药和科技板块的“小”市值股数量占全A的1/3,往往是“小”市值行情的重要推手。

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  自下而上:盈利修复的逐步兑现,把握环比高增长,产业链景气排序:出口 >;大消费 >;化工品 >;基建地产 >;装备制造。“小”市值的锐意进取,科技首当其冲。分行业看,银行、电力及公用事业、食品饮料、汽车、家电中的“小”市值股Q2单季归母净利润同比增速占优,全周期、轻工制造、计算机环比更强。食品饮料、商贸零售、纺织服装大小市值修复进程相近,侧面反映其盈利的相对确定性。农林牧渔、医药、消费者服务、电力设备及新能源、传媒、国防军工中的“小”市值股则是同比环比均亮眼,科技板块独占三席。具体到产业链:基建地产呈现上下游两端“小”市值扎堆;装备制造中“小”市值量少与绩优同行,汽车同比环比两重天;化工品中的“小”市值是下游轻工的独角戏;大消费呈现农副食饮“小”市值不俗,医药则需紧抱龙头;出口整体盈利修复进程较快,半数行业“小”市值占优。而对细分产业链的探索,风电、指纹识别或是“小”市值掘金方向。 织梦好,好织梦

  综合自上而下与自下而上的盈利修复观测,针对“小”市值投资我们推荐三条主线:(1)宏微观景气度相互印证的出口产业链、大消费产业链;(2)盈利逐季修复趋势已成、“小”市值弹性彰显的电新、家电、轻工、社服、军工;(3)Q3盈利或迎拐点、“小”市值占比较高且突破可能性较大的细分赛道:汽车中的零部件;化工中的危化物流、维生素;石化中的民营大炼化;通信中的光模块、物联网、网络可视化;机械中的通用设备、工业机器人(行情300024,诊股);建筑中的钢结构。

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  01 自上而下:经济复苏的第三阶段,消费是坚定主力

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  当前步入经济复苏的第三阶段,往后看消费的改善具备最强持续性。疫情冲击后国内经济已经历“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段复苏,整体进程过半,当前经济步入内外需共振的第三阶段,消费与出口跳起交谊舞。一方面考虑政府债券额度完成状况及“信用拐点论”的明牌,投资边际上行动力有限,2021年预计基建小幅下行,房地产本身具备较强韧性,将在调控之下重新进入微跌通道;另一方面企业部门与居民部门的收入回升引发需求的内生修复,消费行为常态化。出口方面,海外供给替代逻辑仍成立,美国的新一轮刺激或可推动明年出口增速维持在5-8%区间,同时中美关税取消假设下,最为受益的2000亿清单中低附加值的农林牧渔、造纸、皮革等产业的制造业投资将打开上行空间。大消费产业链后续具备最强的改善持续性,出口产业链存在防疫与非防疫的博弈,化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未起的不确定性,基建地产业链增速则是确定性小幅下行。

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国君策略 | 产业链透视,捕捉“小而美”

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  我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理,据此将经济周期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后六个阶段,从经济周期角度看,内外需共振的第三阶段“小”市值策略会录得超额收益。历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日,也是权益市场中行业(主要是金融/成长)与大小结构转变之时。利率拐点不明及风险偏好边际变化有限之下,自上而下视角的产业链景气排序:大消费>;出口>;化工品>;装备制造>;基建地产对投资的指导意义增强。 本文来自织梦

  

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  “小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中。经过详细梳理,我们发现纵观经济全产业链,100-200亿市值股多分布于周期的上下游两端(上游的煤炭开采25%、黑色采矿33.33%、有色采矿27.27%、黑色冶炼37.5%、有色冶炼21.92%;下游的房地产19.01%、交运设备18.69%)、农副产品(18.37%)和医药(19.60%)等必选消费以及科技(信息技术20.32%)之中。从绝对数量上看,医药和科技板块约有200只“小”市值股,占到全A的1/3,往往是小票行情的推手。总体来看,“小”市值股在基建地产、装备制造、化工品、大消费及出口这五大产业链中均扮演重要角色。

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  02 自下而上:盈利修复的逐步兑现,把握环比高增长

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