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中金:银行行业景气度回升广发证券股票,关注新机遇业务机会,头部机构加快布

发布时间:2021-04-08 10:29来源:股市股神论坛字号:

  营收增速超预期,利润增速符合预期 织梦好,好织梦

  4Q20单季营业收入同比增速5.8%,较3Q20加快了2.4PPt,上升幅度超出市场预期。此前计提较为充分的前提下,4Q20银行减少拨备计提力度,单季净利润同比增速高达44.2%,延续3Q的业绩V型反转趋势。 织梦好,好织梦

  发展趋势 dedecms.com

  行业景气度回升,预计2021年营收利润增速继续走高。2020年Q4单季营业收入同比增速5.8%,较2020Q3上升2.4ppt,主要受益于非息收入增速上升的支撑:2020年手续费净收入增速和其他非息收入增速分别为6.4%和-3.4%,较前三季度分别回升0.8ppt和2.6ppt。2020年利息净收入(2020表披露口径变更,同时对2019年数据进行重述)同比增速较前三季度下降0.5ppt,归因于生息资产增速下降2.4ppt;生息资产增速下降幅度更大,说明银行息差环比小幅上升。息差的资产端受重述扰动,负债端的成本确认仍在继续下降,正向贡献息差。展望2021年,我们预计银行营收增速将继续回升:

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  ①利息收入部分,从2020年的“以量补价”变为2021年的“以价补量”,增速稳中有升; dedecms.com

  ②2020年居民理财意识开始觉醒,理财子资管、财富管理等业务录得快速增长,2021年趋势延续,背后是资管行业摆脱新规影响后的回归常态。叠加银行卡刷卡等手续费从疫情影响完全恢复,支撑未来手续费收入增速保持较高水平;

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  ③债市波动性和不可预知性降低,其他非息收入从2020年大幅下跌的状态回归常态。

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  上市银行报表健康程度改善,部分前瞻指标修复至2012/13年左右水平。我们测算得到样本银行4Q20单季不良生成率年内首次开始下降,环比大幅下降53bp至1.15%,仅有浦发、民生和农业银行(行情601288,诊股)环比仍在上升。样本银行4Q20不良贷款率环比下降3bp,逾期率半年度环比下降13bp,关注类占比半年度环比下降17bps。另外,2020年样本银行逾期率已下降至上一轮不良爆发前2012/2013年的水平。按照银行划分,四大行不良率环比上升2bp,逾期率环比上升1bp;股份行不良率环比下降14bp,逾期率环比大幅下降41bp,边际改善更加明显。总体来看,样本银行不良前瞻指标改善,不良率小幅改善,拨备覆盖率略降,以上指标显示,样本银行期内加大潜在问题资产确认、核销处置,正在为投资者呈现更为健康真实的资产负债表。

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  关注新机遇业务机会,头部机构加快布局。财富管理、理财子资管、金融科技、B/C端信用业务是我们此前定义的金融新机遇业务,金融机构发展新机遇业务,更易获得成长性和净息差议价能力。2020年财报显示: 织梦好,好织梦

  1)已披露财报的样本银行加大科技投入,科技投入占营收比例由2019年的2.31%提升至2.98%,人力资源/系统能力期内有大幅提升,银行加大对于科技数据条线的智力资本尊重。 copyright dedecms

  2)资产管理行业逐步摆脱新规影响,理财子净值化产品占比提高至67.3%,业务发展逐步对母行形成正向贡献。向前看,加快上层建筑完善升级,加大全资产投研能力、布局全谱系产品条线,是理财子把握未来的必须动作;

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  3)样本银行管理客户资产快速增长,样本银行AUM同比增长14.6%,其中,招商、平安、兴业银行(行情601166,诊股)增速最快;按照AUM/资产规模的中金零售银行分析指标,招行、邮储、平安录得最高值。向前看,我们认为银行的AUM结构质量决定了银行财富业务费率发展方向,也间接说明了机构财富业务发展深度。 织梦好,好织梦

  风险

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  流动性收紧超预期。 copyright dedecms

  正文 本文来自织梦

  正解中资银行年报,确认估值反转 copyright dedecms

  本文以13家已披露2020年年报的上市国有行和股份行为样本,分析银行业2020年和2020年单四季度发生的变化,后将以“银行”或“样本银行”简称该样本。

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  向前看,我们预计2021年将确认行业景气度的快速上行,1H21关注点在非息收入和资产质量改善,2H21及以后聚焦净息差改善进程:1)上市银行净息差有望在未来几个季度受新发贷款利率驱动逐步企稳走高,进而推动净利息收入增速加快;2)财富管理、理财子资管、银行卡等业务或受益于行业发展趋势或受益于低基数效应的恢复发展,2021年继续为银行贡献高速增长;3)平安、兴业等银行2020年资产质量指标全面改善,恢复至投资者认可的健康真实程度;2021年更多财务资源和核销资源有助于相当数量的银行迅速修复资产负债表。在2020年银行加大计提的基础上,我们认为2021年银行信用成本有望下行。 copyright dedecms

  向前看,1Q21估值核心问题在于资产报表修复,即,信用成本、净不良生成率是否见顶回落;2Q21之后关注银行盈利能力弹性,即,手续费收入和净息差增长动能。截止目前为止,相当数量的上市银行资产负债表真实健康程度达到过去十年的高水平,风险溢价因素反转空间较大。站在当前时点,重申业绩/估值V型反转,A/H银行目标上涨空间36%/41%。 织梦内容管理系统

  营收增长环比回升,业绩确认V型反转 内容来自dedecms

  2020年Q4单季营业收入同比增速5.8%,较2020Q3上升2.4ppt,上升幅度超出市场预期,具体原因将在下文中分析。2020年四季度银行减少拨备计提力度,单季净利润同比增速高达44.2%。

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  图表: 样本银行2020年核心盈利指标增速回正 本文来自织梦

  

中金 | 银行年报的三个关键词:营收增长、报表出清、布局新机遇

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  资料来源:公司公告,中金公司(行情601995,诊股)研究部。注:为规模加权后结果,下同 织梦内容管理系统

  图表: 样本银行2020Q4单季度净利润增速高达44.2% 内容来自dedecms

  

中金 | 银行年报的三个关键词:营收增长、报表出清、布局新机遇 内容来自dedecms

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部 织梦好,好织梦

  营收增速回升的动力主要来自非息收入。2020年手续费净收入增速和其他非息收入增速分别为6.4%和-3.4%,较前三季度分别回升0.8ppt和2.6ppt,带动了营收增速回升。2020年利息净收入(2020年报表披露口径变更,同时对2019年数据进行重述)同比增速较前三季度下降0.5ppt,归因于生息资产增速下降2.4ppt;生息资产增速下降幅度更大,说明银行息差环比小幅上升。

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  图表: 样本银行2020年利息净收入增速较Q1-3下降 copyright dedecms

  

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部。注:2020年与2019年数据经重述。 内容来自dedecms

  图表: 样本银行2020年生息资产增速环比下降更多 织梦好,好织梦

  

中金 | 银行年报的三个关键词:营收增长、报表出清、布局新机遇

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部 dedecms.com

  图表: 样本银行2020年手续费净收入增速较Q1-3上升 织梦好,好织梦

  

中金 | 银行年报的三个关键词:营收增长、报表出清、布局新机遇 本文来自织梦

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部。注:2020年与2019年数据经重述。

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  图表: 样本银行其他非息收入增速较Q1-3小幅回升

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部 内容来自dedecms

  图表: 样本银行2020H2非保本理财增速远高于总资产 本文来自织梦

  

中金 | 银行年报的三个关键词:营收增长、报表出清、布局新机遇

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部 dedecms.com

  图表: 多数样本银行零售AUM/总资产比例在上升

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  资料来源:公司公告,中金公司研究部

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