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从五个角度剖析,大格力股票宗商品真能开启结构性牛市吗?

发布时间:2020-12-24 20:38来源:股市股神论坛字号:

前文《如何理解黄金与比特币的价格背离?》发布以来,文中提出的黄金比特币的相关性将要回归的观点正在被印证。随着海外机构抱团数字货币,比特币价格不断刷新纪录,而黄金价格似乎也正走出低谷。

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技术上看,黄金走出了反向头肩顶形态(图1),等待突破上方通道线,白银则突破了楔形(图2),等待突破前高。

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图1:黄金价格 dedecms.com

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图2:白银价格 dedecms.com

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除了比特币和贵金属,当下全球市场最热的交易非大宗商品莫属。

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自高盛在年度策略报告看多大宗商品以来(参见三思社前文《高盛:2021年的全球十大交易》),大宗商品涨势迅猛,铁矿石、煤炭、铜、铝等多种工业品价格均创下多年新高。

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01 但高度共识的拥挤交易,不是好信号

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就在报告发布后不久,高盛大宗商品主管Jeff Currie再次发声(但圈内人也长期称他为'乌鸦嘴'),称大宗商品已具有超级周期的"所有迹象",正进入类似1970年代或2000年代初期的结构性牛市,并大幅上调大宗商品目标价格。 copyright dedecms

而上周发布的美林基金经理调查显示,基金经理们的周期性资产持仓已达到历史高位。大宗商品迅速从无人问津的低配资产变成了超配资产(图3)。

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图3:基金经理对各类资产持仓变动 内容来自dedecms

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在三思社的研报库中,我们发现做多大宗商品已成为海外市场的高度共识,这样的拥挤交易不是一个好信号织梦好,好织梦

不过,市面上也有不愿盲从跟风的独立机构。今天三思社透过某业内知名大牛的视角,探讨一下大宗商品能否像高盛所言,掀起一轮结构性长牛。

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02 大宗商品的熊牛周期框架 织梦好,好织梦

在过去半个世纪,大宗商品经历了两轮大型的牛熊周期(图4)。 织梦好,好织梦

第一轮牛市始于1970年代初,这轮牛市在布雷顿体系崩盘后的通胀飙升、美元熊市、两次石油危机中展开,它维持了10年之久。到1980、90年代,大宗商品价格进入长期盘整期,全球经济由去通胀主导。

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第二轮长期牛市始于21世纪初,中国工业化进程和美元下跌成为关键驱动因素,这轮牛市在2008~10年达到顶峰,随后步入长期熊市,这轮熊市很可能已经在今年三月的市场暴跌中结束。

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简单的说,大宗商品周期的决定因素有两个: copyright dedecms

第一个是宏观

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第二个是商品本身的基本面,即供给和需求。 内容来自dedecms

宏观对大宗商品的影响路径最直接的体现是美元指数。由于大多数工业品以美元计价,美元熊市通常会推高大宗商品价格。自20世纪70年代以来,两者走势呈现比较明显的负相关关系(图4)。 本文来自织梦

图4:CRB大宗商品指数(左)与美元指数(右,逆序)

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基本面则由商品本身的需求与供给决定: 内容来自dedecms

商品需求由两块组成:一块是周期性需求,另一块是长期(结构性)需求。

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周期性需求:这个由宏观/全球经济周期影响。全球经济下行或衰退几乎总会冲击大宗商品价格,而全球经济复苏往往带动大宗商品价格上涨。

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长期性需求:大宗商品受结构性因素影响。

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例如,1970年代,全球经济受到财政过度扩张、美元暴跌和通胀飙升共振影响,这推动大宗商品价格的长期牛市。

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同样,21世纪初的中国工业化和城市化进程对工业品产生持久旺盛的需求,这是大宗商品出现超级牛市的关键原因。

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商品供给:对调节大宗商品价格起着重要作用。历史上看,大宗商品的长期熊市往往伴随产能相关资本开支减少,这导致产能收缩、矿山关闭。而新产能建立往往需要数年时间,这个需求与供给的时间错配,为下一轮牛市奠定了基础。

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03 如何理解这轮大宗商品价格上涨?

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今年大宗商品价格上涨的逻辑很简单:全球经济从衰退迈入复苏,这无疑利好周期性大宗商品。

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全球需求看亚洲一直是全球经济复苏的领头羊,但欧洲和美国制造业复苏同样非常强劲。欧美部分国家启动了二次封锁,短期内经济可能会放缓。 本文来自织梦

但是,随着有效疫苗在欧洲和美国接种(根据@张文宏医生的最新微博,病毒变异在预期之中,目前尚不影响疫苗效力),全球经济复苏有望在2021年演变为小型繁荣,极大提振商品需求,逻辑在于:

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第一,明年全球财政将继续扩张

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拜登政府扩大基建投资的计划得到了国会两党支持,欧盟1.85万亿欧元的《复苏基金》明年逐步落地。与此同时,中国逆周期的财政支出增加,基建提速都短期内增加了需求。 织梦好,好织梦

图5:主要经济体固定资产投资增速 织梦好,好织梦

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此外,受经济复苏和美国财政贸易双赤字飙升(图6)等因素驱动,明年美元指数大概率会延续下行,这将利好大宗商品价格。

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图6:美元指数(左)与美国"双赤字率"(右)

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第二,资本开支将迎来反弹 内容来自dedecms

新冠疫情造成全球资本开支大幅下降(图5),这为明年资本开支增长创造了条件。只要疫苗能按时推进或疫情得到了较好控制(即下图情况不会发生),则低的利率水平将鼓励企业加杠杆扩大投资。前提是微博所述的情况不会发生。

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第三,商品供给的投资不足

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(股歌小编:admin)

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